温战芳格

编辑 邢云

《中国好声音》出品方灿星文化终于要在资本市场“唱歌”了。

2018年12月28日晚间上海文广集团田明，证监会官网披露了灿星文化IPO招股说明书草案，公司拟在创业板上市。

今年娱乐公司的融资环境并不好。 2月，灿星文化向上海证监局提交IPO辅导及备案材料。 此后，公司股权转让频繁、董事会成员变动、财务数据下滑，让上市之路一片阴云。 阴影。 如今，政策已出现复苏迹象。 灿星能否借东风成功登陆创业板备受市场关注。

招股书显示，灿星文化募集资金中，预计将投入15亿元用于综艺节目制作运营，制作近20档综艺节目，巩固音乐类节目的传统领先优势，在谈话、舞蹈等方面、人文在网络综艺、户外秀领域全力发力，同时也进军网络综艺制作领域。

缺乏新的热门产品，性能不稳定

自2006年成立以来，灿星文化开创了国内“产播分离”，深耕综艺领域。 2012年，他创作的热门节目《中国好声音》红遍全国。

《中国好声音》

招股书显示，2015年至2017年，《中国好声音》和随后更名的《中国好声音》两档节目成为公司的支柱。 虽然生产收入占公司总收入的比重逐年下降，从46.43%下降到32.33%，但比重仍然较高。

尽管该公司后来开发了《蒙面歌王》、《伟大的挑战》等游戏，但并没有在市场上引起大的水花。

从2017年开始，灿星的营收、净利润等财务指标均出现下滑。 2017年，其营收同比下降23.9%，净利润同比下降37.6%。

2018年上半年，这一趋势并未改变。 招股书显示，其2018年上半年营业收入仅为2.64亿元，为2017年全年营收的12%。利润方面，2018年上半年营业利润为930万元，仅占2017年营业利润总额的1.7%。非净利润较2017年的3.9亿元降至负数。

今年上半年的表现不理想，可能与综艺节目的制作周期有关。 灿星文化的旗舰节目《中国好声音2018》于2018年7月13日上线，《即时电音》等其他节目也集中在下半年，其上半年收入为苍凉。

这背后更关键的因素是，近年来网络综艺迅速崛起，影响力不断增大，给依托电视综艺的灿星带来了不小的冲击。

视频网站越来越重视自制综艺，对于采购电视台综艺也更加谨慎。 灿星在线发行收入的下降也影响了其毛利率。 过去四年，公司内容制造和运营的毛利率从46.6%的高位下降至2018年上半年的23.2%。

2018年上半年，正在测试新曲目的灿星还推出了首档网络综艺——《这！ 《就是街舞》虽然火爆，但并不“爆”，对公司营收的贡献微乎其微。

与近期《中国有嘻哈》、《创造101》等现象级网络综艺相比，《这！ 《这就是街舞》在播放量上明显落后。 猫眼电影资料显示，《这！ 《就是街舞》累计播放量为16.8亿，而《创造101》累计播放量为51.1亿。 没有一炮而红，灿星文化能否成功扭转颓势，还有待观察。

《中国有嘻哈》

招股书称，为了保持稳定经营、控制风险，《这！那是街舞》采用受托人制度，导致项目贡献的收入相对较少。

过去，灿星的主要合作伙伴是某知名卫视。 双方采取合作共享模式，即共同进行节目广告投入，包括冠名、特约、赞助、硬广告、节目植入等，将广告蛋糕做大。比率。 被分成。 至于与视频网站合作的网络编辑，目前只能收取佣金费用。

除了如何制作受欢迎的网络综艺外，灿星还需要考虑改变与视频网站的合作模式。 如果单纯将节目版权授权给其他方，仍然无法分享网络综艺市场快速增长的红利。

在招股书的风险提示栏中，灿星文化还提到：随着网络综艺市场的进一步发展，公司仍面临无法适应新的市场模式，导致经营状况下滑、经营业绩下滑的风险。盈利能力。

此外，灿星2018年上半年非净利润亏损超过2700万元，反映出其依靠政府补贴“输血”的困境。 招股书显示，2015年至2017年、2018年上半年，公司收到政府补助分别为3368万元、1.8亿元、8285万元、3895万元，占当期利润总额的3.54% 。 、20.56%、15.39%和341.67%。 灿星解释说上海文广集团田明，利润有季节性波动的因素。

估值担忧

作为市场上的明星厂商，灿星的估值一直是行业发展的风向标，备受关注。

2017年底，灿星文化宣布完成Pre-IPO轮融资，估值达到210亿元，引发价格虚高的质疑。 当时灿星文化还没有借用《这个！》 《那就是街舞》成功进军网络综艺领域。 即使卫视综艺做得很好，也难免会被质疑“跟不上时代”。

“这个！只是嘻哈”

此外，该公司还纠缠着两起诉讼：与唐德影视的版权诉讼尚未有结果。 因为这起诉讼，灿星文化不得不将《中国好声音》更名为《中国新歌声》； 同时，还与乐视网提起诉讼。 诉讼也在继续。

2018年初，灿星向上海证监局提交IPO辅导及备案材料后，机构频频申购股票。 灿兴分别在2月、3月、4月、6月迎来多轮股权变动。

其中，阿里巴巴创投和腾讯旗下启明音乐6月份分别溢价增资2亿元和1.6亿元，分别收购灿星文化1.17%和0.94%的股权。 以此计算，灿星文化此时的估值为170亿元，明显低于2017年底210亿元的估值。

在此期间，旷日持久的版权官司终于在2018年6月达成和解，以《中国好声音》起家的灿星文化重拾品牌。

不过，与乐视网的诉讼尚未解决。 招股书显示，截至2018年上半年，公司单项重大坏账中，仍包括乐视网，金额8030万元，坏账准备7280万元，拨备率为99.60%。

如今，灿星也在尝试突破网络综艺的壁垒。 灿星文化副总裁卢伟在接受媒体采访时表示，公司在制作卫视综艺和网络综艺时有不同的想法：电视综艺相对更受欢迎，而网络综艺会侧重于打造青春文化和时尚文化。 主要是综艺节目。 由此！” 《那就是街舞》紧随电子音乐、电竞综艺之后，灿星开始在青年潮流文化领域不断试水。

不遵循网络上的正确步骤对于综艺制作公司来说可能是致命的。 蓝色火焰是前车之鉴。 灿星文化的招股书中也提到了这家竞争公司。

“美丽和谐”

蓝色火焰成立于1998年，2014年被华录百纳收购，代表综艺有《跨界歌王》、《最美和声》、《女神的新衣》等，与灿星类似文化。 拥有丰富的卫视综艺制作经验，但2018年12月，花路白纳宣布出售喀什蓝火和北京蓝火的全部股份。

数据显示，2014年至2016年，蓝焰累计实现净利润7.63亿元。 2015年至2016年，喀什蓝火对华录百纳净利润的贡献高达85%和81%。 然而2018年，喀什蓝火却遭遇了巨额亏损。 华录百纳解释称：“综艺栏目投入低于预期，内容营销规模缩小，部分影视项目未达到收入确认点，导致营业收入大幅减少。”

错过了网络综艺的爆发期，又没有新的爆款，蓝色火焰当年被华录百纳以25亿的估值收购，最终以400万元的低价出售。

灿星文化招股书仅披露，预计发行后公司股本为4.26亿股。 如果按照2018年初股权变更时55元/股的价格计算，灿星文化的估值约为230亿元，大幅提升。 。 不知道灿星文化2018年在互联网综合性方面的突破和成绩能否给投资者这样的信心。

创始团队喜迎财富盛宴

如果灿星文化此次成功上市，创始团队将迎来一场财富盛宴。

灿星文化的创始团队主要来自东方卫视，核心人物为现任董事长田明和新任导演金雷。

田明从复旦大学毕业后，进入新成立的东方卫视新闻中心，担任过记者、主播等多种职务。 2005年，田明担任上海文广新闻传媒集团综艺部总监、上海东方星文化发展有限公司董事长，大力推广“新娱乐”品牌，成功策划《加油！ 《好男人》、《舞林》等节目。

2018年，灿星文化与碧桂园合作推出“新舞林大会”，或许与田明此前的经历有关。 招股书显示，2018年上半年，珠海碧桂园管理服务有限公司成为灿星文化第四大客户，贡献1994万元，占灿星当期主营收入的7.53%。

金雷是天明的老搭档。 2007年起负责制作《加油！》 《好男人》、《中国达人秀》等热门卫视综艺节目，并从此成为灿星文化旗舰项目《中国好声音》的总导演。

《加油！好男人》

招股书信息显示，田明目前个人及通过关联公司持有灿星文化约40%的股份，金磊则持有灿星文化10.8%的股份。 随着灿星的成功上市，天明、金磊等人也将迎来收获期。

按230亿估值粗略计算，田明所持股份价值约100亿元，金磊所持股份价值约24亿元。 这样的身家远高于华谊兄弟实际控制人王中军、王中雷两兄弟。 截至12月28日，华谊兄弟市值为131.08亿元，持有公司20.69%股份的公司第一大股东王忠军身价仅为27.1亿元。

有趣的是，从股东层面来看，持有灿星文化215.9万股的宁波丰彩，有一位名叫“黄晓明”的投资人，出资比例为4.13%，也就是说持有灿星文化0.023%的股权。 %。

与当年《中国好声音》撑起的辉煌相比，如今已没有耀眼的明星，大热门更是凤毛麟角。 上市在即，灿星文化能否在资本市场“唱响名号”还存在一个问号。